RMB的未來 其實(shí)取決于能否抓住戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折點(diǎn) 米元之所以是世界貨幣 是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)擁有世界上最大的黃金儲(chǔ)備 當(dāng)然這個(gè)只是經(jīng)濟(jì)因素 其實(shí)真正的美元支撐在于美國的軍事力量（這個(gè)大家都懂）和金融手段（這個(gè)看看高盛怎么搞殘美元的） RMB的國際化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折點(diǎn)在于2個(gè)方面1、能否利用當(dāng)下 美國退出QE的檔口 在被打壓的黃金處于低價(jià)的時(shí)候 獲得大量的黃金儲(chǔ)備 來形成RMB作為國際貨幣的最基本的信用背書 可以理解為RMB國際化的盾牌2、 能否實(shí)現(xiàn)軍事力量或者科研實(shí)力的跨越式發(fā)展，比如充分利用周邊復(fù)雜局勢(shì) 激發(fā)廣大青年英才報(bào)國之志 獲得大批優(yōu)秀人才（不被米國招安） 或者在核聚變等尖端技術(shù)取得獨(dú)占成就 作為RMB國際化的長矛 這兩點(diǎn)缺一不可 具體 歡迎私聊

人行已基本退出對(duì)匯率的常態(tài)式干預(yù)，只會(huì)在特殊情況下，從兩個(gè)方向通過干預(yù)來熨平過度偏離基本因素的短期波動(dòng)。2015年8月11至13日期間，人民幣匯率貶值的直接原因是人行對(duì)人民幣兌美元中間價(jià)定價(jià)機(jī)制作出修正，這是強(qiáng)化匯率定價(jià)市場(chǎng)化程度的一項(xiàng)特別措施。隨著人民幣定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化程度提高，匯率的短期靈活性亦會(huì)提高，有助于避免匯率過度偏離均衡水平，因此反而會(huì)大幅降低未來出現(xiàn)跳躍式調(diào)整的可能。要判斷人民幣匯率的中期走勢(shì)，更重要的是分析經(jīng)濟(jì)基本面。目前內(nèi)地經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，今年下半年國內(nèi)生產(chǎn)總值增速有望超過上半年，全年有較大概率達(dá)到7%左右。明年經(jīng)濟(jì)增長也可能繼續(xù)受益于這個(gè)回升的勢(shì)頭。對(duì)于外間有分析人士擔(dān)心，若人行通過持續(xù)干預(yù)市場(chǎng)來穩(wěn)定匯率，會(huì)出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備下降的問題。既然匯率已經(jīng)接近均衡，而且中國的經(jīng)濟(jì)基本因素支持匯率的基本穩(wěn)定，經(jīng)過上周一個(gè)短暫的貶值之后，未來一段時(shí)間更有可能是雙向波動(dòng)，即升值和貶值的機(jī)會(huì)是差不多的。人行已基本退出對(duì)匯率市場(chǎng)的常態(tài)式干預(yù)，只會(huì)在特殊情況下通過干預(yù)來熨平過度偏離基本因素的短期波動(dòng)。未來即使人行需要干預(yù)市場(chǎng)，向兩個(gè)方向干預(yù)的可能性都是存在的。

中國經(jīng)濟(jì)下滑，財(cái)政收入增長大幅度放慢，2014年財(cái)政收入增長才是個(gè)位數(shù)。房地產(chǎn)過剩嚴(yán)重，政府賣地收入大幅度縮水。在這種情況下，政府公務(wù)員要加薪，軍費(fèi)開支也在增長，等等，財(cái)政收入下滑，會(huì)導(dǎo)致很多項(xiàng)目無以為繼。所以這個(gè)時(shí)候原油價(jià)格下跌，但是汽油消費(fèi)稅等卻連續(xù)提高。增加稅收，自然可以提高政府財(cái)政收入，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)是很大的打擊，而且容易引起民怨。如何解決這個(gè)問題呢？那就是人民幣貶值。我們知道，人民幣過去一直升值，但是中國的出口卻一直在增長，為何？那就是因?yàn)殡m然出口企業(yè)在虧損，但是通過政府出口退稅等補(bǔ)貼，補(bǔ)助了出口企業(yè)，隨著人民幣升值越來越高，出口退稅補(bǔ)貼就越來越多，2014年出口退稅已經(jīng)高達(dá)一萬多億，還再加上其他的地方政府補(bǔ)貼的話，這個(gè)數(shù)字更大，很驚人。如果人民幣貶值3%以上，可以大大增加出口企業(yè)的利潤了，同時(shí)政府就可以大幅度縮減出口退稅，大大增加政府的財(cái)政收入。目前已經(jīng)到了不得不這樣做的時(shí)候了。過去人民幣維持升值，很多程度是迫于美國壓力?，F(xiàn)在中國鐵腕反腐治國，已經(jīng)完全不怕美國對(duì)于人民幣匯率的施壓，完全可以讓人民幣貶值了。

　　目前人民幣已經(jīng)經(jīng)歷了一輪較大幅度的貶值?！　≈袊嗣胥y行決定自2015年8月11日起完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)后，11日、12日人民幣兌美元匯率中間價(jià)分別比上一日出現(xiàn)了接近2％和接近1.6％的貶值?！　?015年8月12日，中國央行新聞發(fā)言人對(duì)人民幣匯率問題進(jìn)行了解讀。發(fā)言人表示，從世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)看，人民幣匯率不會(huì)持續(xù)貶值。　　一是中國經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)較高為人民幣匯率保持穩(wěn)定提供了良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；　　二是中國經(jīng)常項(xiàng)目長期保持順差這是支持人民幣匯率的重要基礎(chǔ)；　　三是近年來人民幣國際化和金融市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程加快為穩(wěn)定人民幣匯率注入了新動(dòng)力；　　四是市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致美元在較長一段時(shí)間走強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)此已在消化之中；　　五是中國外匯儲(chǔ)備充裕，財(cái)政狀況良好，金融體系穩(wěn)健，為人民幣匯率保持穩(wěn)定提供了有力支撐。　　發(fā)言人還表示，未來人民幣匯率中間價(jià)將主要參考市場(chǎng)均衡匯率形成，同時(shí)繼續(xù)發(fā)揮基準(zhǔn)匯率指導(dǎo)市場(chǎng)匯率的作用，進(jìn)一步理順兩者之間的關(guān)系。

當(dāng)然值得啦，花別人的錢滿足自己的消費(fèi)有什么不值得的?。。ǜ呃J除外哈）首先，我個(gè)人覺得你要更正一個(gè)想法，就是人民幣的升值，和你以后的還款是沒有什么關(guān)系的，不是說人民幣升值了，以后你再還10000元就不劃算，這是不正確的。人民幣的升值，只是和美元的兌換比率變大了，但不能說人民幣本身升值了。要看10年前后的錢是相對(duì)更值錢了，還是不值錢了，就不應(yīng)該以這種匯率為指標(biāo)，而應(yīng)該以PPI、CPI等消費(fèi)指標(biāo)，這些指標(biāo)才能顯示貨幣的在一段時(shí)間前后更“值錢”、還是更“不值錢”。而根據(jù)現(xiàn)有的CPI顯示，人民幣一直以來都是貶值的，也有充分的理由預(yù)計(jì)，今后也都會(huì)是貶值的，這個(gè)與我國迅速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)有關(guān)，貨幣在社會(huì)上的使用次數(shù)不斷增多，自然會(huì)出現(xiàn)這些情況，只要CPI不要飚得太高，這都是正常的。從另一個(gè)角度看，錢在被使用的情況下，都是可以生錢的。只有你把錢放在口袋里，成為閑置資金，它才沒有“生育能力”。這里所說的使用，一般是指投資，可以是商業(yè)投資，也可以是你自己現(xiàn)在說的買商品，供自己用。而這里的“生育能力”如果大于把錢放在銀行里的“生育能力”，即貸款利息，那么就可以說你的這次貸款是值得的。反過來考慮，你若不貸款這10000元，那么就只能自己賺錢，這里會(huì)涉及到你賺錢可能失敗的風(fēng)險(xiǎn)成本和提供勞務(wù)的時(shí)間成本以及一系列的機(jī)會(huì)成本，除非你能很輕松的解決這些問題，否則我就可以說你還是貸款比較核算。以上是小弟之愚見，我只是一個(gè)國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè)大二學(xué)生，學(xué)的知識(shí)還很淺，看到你的問題很感興趣，斗膽來回答一下，有什么理論不對(duì)或表達(dá)不清的地方請(qǐng)批評(píng)指教

個(gè)人是傾向人民幣兌美元會(huì)下跌，按照我們一般的說法也就是美元兌人民幣會(huì)上漲。從兩個(gè)方面看中國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展超速了，經(jīng)濟(jì)或多或少的出現(xiàn)了泡沫，人民幣國際對(duì)接是早晚的事，但是在著陸時(shí)肯定會(huì)有個(gè)鎮(zhèn)痛。會(huì)有一定的貶值。而美國正處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大環(huán)境中，如果今年美國加息，那么美元兌他國貨幣還會(huì)上漲。所以從兩國處于的經(jīng)濟(jì)前提看人民幣兌美元還會(huì)進(jìn)一步貶值。

我國是發(fā)展中國家，帶動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車—投資，消費(fèi)，凈出口。縱觀我國東南沿海密集型加工產(chǎn)業(yè)，多為對(duì)外出口。而在我國只允許以人民幣清算，加之我國東南沿海實(shí)體產(chǎn)業(yè)為工業(yè)附加值很低的加工業(yè)。人民幣對(duì)美元的浮動(dòng)將極大的影響中國的加工業(yè)出口。好了為什么人命比會(huì)升值，討論這個(gè)話題就要研究美國的經(jīng)濟(jì)體制。自美國次貸危機(jī)之后，美國乃至全球陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中，而至今2011年美國并沒有完全走出金融危機(jī)陰影，導(dǎo)致美國制造業(yè)疲軟，而美國的制造在自由競(jìng)爭市場(chǎng)中并不占優(yōu)優(yōu)勢(shì)，對(duì)于低端的商品市場(chǎng)，美國制造明顯無法與低廉的中國制造相抗衡，而美國的高端制造業(yè)也遭受打擊。例如汽車。由于美國制造業(yè)的疲軟，導(dǎo)致美國的藍(lán)領(lǐng)階級(jí)向美國政府施壓；另一方面，美國正值美國總統(tǒng)換屆，奧巴馬為爭取更多選票，也是美國向中國施壓的一個(gè)原因，再一方面，中國自改革開放以來經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，在97亞洲金融危機(jī)，2009美國次貸危機(jī)中都沒有受到較為明顯的影響，西方資本主義國家看到中國的發(fā)展都想來中國分一杯羹。美國對(duì)中國施壓，致人民幣升值的手段：美國這次對(duì)中國施壓更為巧妙，他并不是單獨(dú)的與中國對(duì)抗，而是通過國際貨幣基金組織，因?yàn)閷?duì)國際貨幣基金組織股權(quán)分析，美國擁有17.67%的股份，擁有一票否決權(quán)。所以美國通過國際貨幣基金組織向中國施壓，導(dǎo)致中國在國際上“孤立”。人民幣升值的影響，中國現(xiàn)階段處于出口外向型國家，又加之是以人民幣為單一貨幣清算，導(dǎo)致出口企業(yè)對(duì)人民幣匯率及其敏感。而人民幣的升值直接導(dǎo)致東南沿海企業(yè)利潤率下降以至于倒閉。又加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制一些弊端導(dǎo)致“實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資環(huán)境惡化”。使得中國一部分民間資本不得不退出實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。加之09年的4萬億的“大躍進(jìn)”式的高鐵建設(shè)，導(dǎo)致今天的通貨膨脹，民間資本為了躲避風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而投資不動(dòng)產(chǎn)，而使得房地產(chǎn)泡沫，并引發(fā)新一輪的投機(jī)炒作，例如：炒藝術(shù)品，炒房等。另一方面，人民幣的升值給中國制造業(yè)的打擊是中國政府所不想看到的，于是就有今年的中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話，其中主要議題是人民幣的升值問題，因?yàn)槠鸪趺绹ㄟ^國際貨幣基金組織向中國施壓，中國并沒有就范，后美國欲將中國列入?yún)R率操縱國。所以通過中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話，中美達(dá)成協(xié)議，美國不將中國列入?yún)R率操縱國，而中國講2020年以前中國新能源市場(chǎng)讓與美國。未來人民幣會(huì)不會(huì)升值？我認(rèn)為短期之內(nèi)不會(huì)再有大的浮動(dòng)，因?yàn)槊绹脑谌A利益得到了滿足，但此舉無異于割地賠款以保短暫的安逸，對(duì)于我們的企業(yè)，我們應(yīng)該趁短暫的喘息以轉(zhuǎn)型中國產(chǎn)業(yè)，由出口外向型轉(zhuǎn)為服務(wù)內(nèi)向型。因?yàn)槊绹c歐洲猶如餓狼正虎視中國，為了中國自強(qiáng)自立。我們必須進(jìn)行企業(yè)的轉(zhuǎn)型，欣慰的是這些被寫進(jìn)了十二五規(guī)劃。我相信未來的5年我國的企業(yè)會(huì)更好的發(fā)展。

人民幣會(huì)開始貶值一段時(shí)間。畢竟前幾年已經(jīng)升值很長時(shí)間了。貶值有利于出口。最近經(jīng)濟(jì)也很不好。中國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展超速了，經(jīng)濟(jì)或多或少的出現(xiàn)了泡沫，人民幣國際對(duì)接是早晚的事，但是在著陸時(shí)肯定會(huì)有個(gè)鎮(zhèn)痛。會(huì)有一定的貶值。而美國正處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大環(huán)境中，如果今年美國加息，那么美元兌他國貨幣還會(huì)上漲。所以從兩國處于的經(jīng)濟(jì)前提看人民幣兌美元還會(huì)進(jìn)一步貶值。

如果看亞洲貨幣自1965年以來的走勢(shì)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)最近的8年顯得格外特別：無論是兌美元的加權(quán)平均匯率還是未加權(quán)的平均匯率，都幾乎是一條平坦的曲線，也就是說這8年里亞洲貨幣兌美元幾乎沒有波動(dòng)，而之前的年份都不是這樣的。這引發(fā)了我們的思考：亞洲是不是真的打算就這樣長期盯住美元？如果不是，未來5到10年亞洲貨幣將走向何方？這又將對(duì)美國金融市場(chǎng)產(chǎn)生多少影響，亞洲會(huì)不會(huì)“拋棄”美元？1新布雷頓森林體系？我們的故事要從亞洲之外開始。1944年，歐洲的經(jīng)濟(jì)體系到了無法運(yùn)作的階段，急需一個(gè)外部動(dòng)力啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)重建。當(dāng)年7月，45個(gè)國家在布雷頓森林舉行會(huì)議討論戰(zhàn)后重建和國際金融體系秩序，并最終達(dá)成了布雷頓森林協(xié)議。這個(gè)協(xié)議主要有兩個(gè)內(nèi)容：第一，實(shí)行固定匯率體系，第二，規(guī)定由一系列國際機(jī)構(gòu)推動(dòng)這個(gè)體系，如國際貨幣基金組織和世界銀行，以及日后的關(guān)貿(mào)總協(xié)定。根據(jù)這個(gè)體系，歐洲將他們的貨幣與美元掛鉤，并實(shí)行固定利率，為了保證對(duì)美國的出口，歐洲大多數(shù)國家的匯率被低估，結(jié)果是美國消費(fèi)者不斷花錢，并形成了國際收支赤字，而這些赤字由歐洲央行的外匯儲(chǔ)備不斷流入美國資產(chǎn)來彌補(bǔ)。這個(gè)體系運(yùn)作良好并維持了近四分之一個(gè)世紀(jì)?！疤煜聸]有不散的筵席”，布雷頓森林體系最終淡出了歷史舞臺(tái)，但那時(shí)歐洲已經(jīng)成為一個(gè)發(fā)達(dá)成熟的經(jīng)濟(jì)體并成為金融中心，也就是說，歐洲那時(shí)已經(jīng)不再需要美國了。聽上去是否有點(diǎn)似曾相識(shí)？過去8年亞洲的經(jīng)濟(jì)增長正是這樣，亞洲經(jīng)濟(jì)增長嚴(yán)重依賴于美國，導(dǎo)致美國經(jīng)常賬目赤字不斷增長，而亞洲經(jīng)常賬目盈余不斷增長，許多國家干預(yù)匯率，亞洲貨幣匯率也被低估（至少短期來說）。隨著亞洲外匯儲(chǔ)備快速增長，這些外匯儲(chǔ)備又回流到美國資產(chǎn)。這看上去與布雷頓森林體系時(shí)代十分相像：世界進(jìn)入到一個(gè)新的以固定匯率換取增長的時(shí)代。亞洲渴望經(jīng)濟(jì)增長，而且需要以比光靠內(nèi)需獲得增長快得多的速度，由于中國、印度和其他發(fā)展中國家龐大的農(nóng)村人口，亞洲極需勞動(dòng)密集型的制造業(yè)出口。自然只有發(fā)達(dá)國家尤其美國能夠成為這些產(chǎn)品的最終市場(chǎng)，而亞洲最好的辦法就是以低估的幣值盯住美元，保持國內(nèi)工資的低水平，以保證競(jìng)爭力。這種狀況能維持多久？理論上，只要亞洲愿意這樣做，只要成千上萬的農(nóng)村人口還沒有全部被吸收到工業(yè)勞動(dòng)大軍中，只要亞洲仍然依靠勞動(dòng)密集型的出口工業(yè)，這種狀況就能一直維持。這是普遍的解釋，但是我們認(rèn)為，這不是事實(shí)。2應(yīng)付“蕭條經(jīng)濟(jì)”的權(quán)宜之計(jì)認(rèn)為亞洲國家盯住美元以獲得巨額貿(mào)易順差這種觀點(diǎn)是錯(cuò)的。事實(shí)上，除了上世紀(jì)80年代后期外，在1998年之前的25年，不包括日元的亞洲貨幣一直在對(duì)美元浮動(dòng)，官方對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)也很少。更重要的是，在這25年間（除了上世紀(jì)80年代后期）亞洲一直是貿(mào)易逆差，而不是貿(mào)易順差。情況自1998年后而改變但1998年開始整個(gè)形勢(shì)發(fā)生了變化。亞洲貨幣對(duì)美元幾乎沒有波動(dòng)，現(xiàn)在亞洲龐大的貿(mào)易順差以前并沒有。亞洲是否在8年前突然決定采取新的政策？我們不認(rèn)為如此。1998年以后的大多數(shù)年份，亞洲出口占GDP的份額事實(shí)上沒有增長。實(shí)際上，貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大是因?yàn)閬喼捱M(jìn)口比例的縮小，這正是因?yàn)閬喼藿鹑陲L(fēng)暴后，亞洲的資本支出大幅縮減造成的。大多數(shù)亞洲國家從正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌道中進(jìn)入了“蕭條”經(jīng)濟(jì)，投資需求的驟降導(dǎo)致進(jìn)口支出的下降，從而使貿(mào)易順差不斷刷新紀(jì)錄，這自然帶來了巨額外匯流入，引起貨幣升值的壓力，但政策制訂者面對(duì)的是內(nèi)需乏力、產(chǎn)能過剩、通貨緊縮，而出口成為為數(shù)不多的能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的引擎。如果讓貨幣升值，意味著更大的通貨緊縮壓力，并使出口受損，這可能導(dǎo)致更加嚴(yán)重的內(nèi)需不足，進(jìn)口需求不足，更大的貿(mào)易順差，從而導(dǎo)致更大的升值壓力，從而形成惡性循環(huán)，所以我們認(rèn)為，亞洲各國的央行在當(dāng)時(shí)沒有選擇，只能讓匯率保持穩(wěn)定。如何結(jié)束？如果國內(nèi)需求和產(chǎn)能利用恢復(fù)正常，就沒有理由再沿用盯住美元的匯率，亞洲央行將減少外匯市場(chǎng)上的干預(yù)，讓匯率更加自由地浮動(dòng)。那么實(shí)現(xiàn)這個(gè)過程可能要多久？這最好先從評(píng)估國內(nèi)投資和貿(mào)易平衡狀況開始。我們的結(jié)論是，最壞的時(shí)間已經(jīng)過去，但是進(jìn)程仍將是緩慢的。先看投資，投資在GDP中的比重已經(jīng)開始顯現(xiàn)恢復(fù)的跡象，更重要的是，實(shí)際的建設(shè)活動(dòng)在過去2年中恢復(fù)為增長，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲也表明亞洲供應(yīng)過剩的時(shí)代正在結(jié)束。另一方面，我們?nèi)匀辉谄诖齺喼夼まD(zhuǎn)巨額貿(mào)易順差的局面，中國在2005年和2006年的順差使整個(gè)亞洲地區(qū)的順差也急劇上升，但是如果不包括中國，亞洲其他經(jīng)濟(jì)體的順差也沒有下降的趨勢(shì)，只有兩個(gè)國家在2006年出現(xiàn)了貿(mào)易順差下降：印度和韓國。這個(gè)事實(shí)似乎讓我們得出一個(gè)微妙的觀點(diǎn)：如果貿(mào)易順差達(dá)到GDP的6%，那么該經(jīng)濟(jì)體的政策制定者可能就會(huì)容忍貨幣逐步升值，盡管也不一定會(huì)讓貨幣彈性大幅增強(qiáng)。為什么要逐步升值？因?yàn)橥獠恳笊档膲毫Ψ浅４?，而且亞洲的央行的確對(duì)這些外部壓力有所回應(yīng)。觀察亞洲較小經(jīng)濟(jì)體（即除了中國和印度）每月外匯儲(chǔ)備和貨幣升值步伐的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)兩者相關(guān)性非常強(qiáng)，當(dāng)外匯儲(chǔ)備超過GDP的3.5%時(shí)，匯率也升值了，當(dāng)外匯儲(chǔ)備增長下降時(shí)，匯率升值也會(huì)暫停。未來24個(gè)月我們相信這種情況會(huì)進(jìn)一步發(fā)生。哪些貨幣將升值？那區(qū)內(nèi)所有經(jīng)濟(jì)體的貨幣都會(huì)很快升值嗎？我們的答案是“并非所有”，但我們也不認(rèn)為某一種亞洲貨幣對(duì)美元高估了。沒有一個(gè)完美的決定匯率的方法，在實(shí)踐中方法各式各樣，但當(dāng)我們討論短期時(shí)我們喜歡以國際收支平衡為基礎(chǔ)。從各貨幣短期升值壓力表可以看出，港幣、印度盧比和韓元的升值壓力并不大，但其他貨幣看起來升值壓力比較大。中國和印度現(xiàn)在我們來說說中國和印度。這兩個(gè)國家擁有全球最多的農(nóng)村勞動(dòng)人口，對(duì)出口增長的需求非常大。此外，這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體是區(qū)內(nèi)僅有的兩個(gè)在亞洲金融風(fēng)暴后沒有出現(xiàn)投資下降趨勢(shì)的經(jīng)濟(jì)體。也就是說這兩個(gè)國家并不屬于前面所說的“蕭條經(jīng)濟(jì)”的陣營。中國和印度會(huì)不會(huì)成為新亞洲布雷頓森林體系的核心呢？答案是否定的，印度并不屬于準(zhǔn)盯住美元的體系，出口也不旺盛，在過去8年中印度是唯一有貿(mào)易赤字的亞洲經(jīng)濟(jì)體。盡管保持人民幣匯率基本穩(wěn)定是中國的戰(zhàn)略，但許多投資者忘了中國在1997年采用盯住美元的匯率制度是為了防止資本外流導(dǎo)致的人民幣貶值，直到2003年才出現(xiàn)外部順差，并導(dǎo)致外資流入。如果中國的貿(mào)易順差大幅躍升，并出現(xiàn)進(jìn)口增長大幅下降，如2005年中的那樣，中國政府會(huì)允許匯率彈性有所增強(qiáng)。3亞洲貨幣中期如何走？亞洲經(jīng)濟(jì)回歸正常發(fā)展意味著亞洲貨幣對(duì)美元也應(yīng)該有更大的彈性，但亞洲貨幣將向哪個(gè)方向運(yùn)行呢？短期來說這個(gè)問題答案顯而易見，亞洲貿(mào)易順差如此之高，幾乎區(qū)內(nèi)每個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣都面臨升值風(fēng)險(xiǎn)，在如此環(huán)境下，我們預(yù)測(cè)在未來24個(gè)月至36個(gè)月還將進(jìn)一步升值。升值到何種程度？我們并不認(rèn)為將有特別大幅度的升值，也許亞洲貨幣在今天看來是有點(diǎn)低估，但這只是個(gè)暫時(shí)現(xiàn)象，這是因?yàn)槎鄶?shù)經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口不同尋常地乏力。隨著投資比例上升，升值壓力也將逐漸緩解，也不需要名義匯率升值20%到40%，我們認(rèn)為亞洲的央行明白這點(diǎn)。Balassa-Samuelson效應(yīng)當(dāng)外部順差減少，儲(chǔ)蓄和投資的比例回歸正常，亞洲的央行也不會(huì)被迫再通過干預(yù)外匯市場(chǎng)來防止升值，而是可以增加貨幣雙向浮動(dòng)的彈性。理論上，我們認(rèn)為亞洲貨幣的長期方向是明確的，對(duì)美元、歐元和日元都會(huì)上升。所謂低收入國家，顧名思義就是“低收入”，菲律賓和孟加拉國這樣的國家的每小時(shí)工資水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于法國或美國，所以在菲律賓和孟加拉國，非貿(mào)易服務(wù)的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于法國和美國，而名義匯率主要取決于制造業(yè)中的貿(mào)易品價(jià)格，所以這也就意味著發(fā)展中國家以美元計(jì)價(jià)的GDP遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于“購買力平價(jià)”的GDP。根據(jù)世界銀行進(jìn)行的名義GDP和購買力平價(jià)GDP之間的比較，歐盟和日本這樣的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，以及中國香港和新加坡這樣較成熟的經(jīng)濟(jì)體，名義GDP和購買力平價(jià)GDP之間的差距很小，因?yàn)檫@些經(jīng)濟(jì)體的工資水平和美國相差不大。而發(fā)展中國家這兩者的差距就非常大，像印度和越南，名義GDP只有購買力平價(jià)GDP的五分之一。隨著發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的增長，會(huì)發(fā)生什么？如果發(fā)展速度快于美國或歐洲，那么其工資水平和收入也將快于美國和歐洲。由于一般來說發(fā)展中國家制造業(yè)的生產(chǎn)率增長要快于非貿(mào)易的服務(wù)業(yè)，這意味著國內(nèi)通脹要超過名義匯率的變化，也就是說真實(shí)匯率升值。也就是說名義GDP和購買力平價(jià)GDP之間的差距應(yīng)該縮小，貨幣也將升值，這就是所謂的“Balassa-Samuelson效應(yīng)”。三大因素上世紀(jì)70年代，日元對(duì)美元匯率從360上升到270，隨后在上世紀(jì)80年代后期上升到140，韓元也在上世紀(jì)80年代大幅升值。亞洲（除了日本）的匯率在上世紀(jì)60年代確實(shí)升值了一點(diǎn)，但此后30年卻貶值了許多。這里面有三個(gè)原因，而且正是因?yàn)檫@三個(gè)原因使我們不敢判斷亞洲貨幣的匯率未來數(shù)十年的走勢(shì)：第一，通脹。亞洲經(jīng)濟(jì)的通脹率一直高于西方發(fā)達(dá)國家，即使真實(shí)匯率在升值，名義匯率仍然有可能貶值。而1999年以來的低通脹正是亞洲貨幣能維持對(duì)美元穩(wěn)定的一個(gè)原因。第二，龐大的封閉式的經(jīng)濟(jì)。以加權(quán)平均匯率來看，自1965年之后，真實(shí)有效匯率大幅度貶值，但是如果我們剔除中國和印度這兩個(gè)最大的經(jīng)濟(jì)體，我們發(fā)現(xiàn)匯率是在升值，而中國和印度在過去40年中貨幣則大幅貶值。這是因?yàn)橛《群椭袊?jīng)都是封閉型的經(jīng)濟(jì)，“Balassa-Samuelson效應(yīng)”并不適用。而且中國和印度過去都對(duì)匯率進(jìn)行了嚴(yán)格管制?，F(xiàn)在這樣的時(shí)期差不多已經(jīng)過去了，中國和印度現(xiàn)在的匯率制度比以前靈活多了，出口占GDP的比例也大幅上升，兩國貨幣上升的可能性也增強(qiáng)了，但是對(duì)于最終要靠內(nèi)需來拉動(dòng)的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體來說，并不能保證匯率將朝哪個(gè)方向波動(dòng)。第三，長期是指一個(gè)足夠長的時(shí)間。最后一個(gè)關(guān)鍵問題是生產(chǎn)率的長期趨勢(shì)要很多年才能實(shí)現(xiàn)，我們認(rèn)為亞洲貨幣的匯率從長期來說會(huì)升值，但并沒有足夠的理由認(rèn)為亞洲匯率在未來10年或15年就一定會(huì)持續(xù)上升。4拋棄美元？至少在未來的兩年內(nèi)，亞洲國家持續(xù)強(qiáng)勁的經(jīng)常項(xiàng)目盈余，持續(xù)的外匯儲(chǔ)備積累和亞洲貨幣的逐步升值都不會(huì)改變。亞洲某天或許會(huì)跟美元分道揚(yáng)鑣，但是在我們看來這是一個(gè)相當(dāng)長的過程我們?cè)谏衔挠懻摰氖莵喼挢泿盼磥淼淖邉?shì)，以及匯率政策的主要驅(qū)動(dòng)因素。我猜一些投資者可能已經(jīng)開始抱怨，為什么遺漏了他們最關(guān)心的問題：亞洲央行會(huì)在官方外匯儲(chǔ)備持有方面繼續(xù)支持美元嗎？實(shí)際上這個(gè)問題非常重要。包括日本在內(nèi)，目前亞洲國家官方外匯儲(chǔ)備超過3萬億美元。短期內(nèi)該地區(qū)的央行共同組成了全球外匯和固定收益市場(chǎng)最大的參與者。理所當(dāng)然，亞洲央行的投資組合是所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者非常關(guān)心的問題。亞洲有多少美元？如此巨大的外匯儲(chǔ)備額度中，美元資產(chǎn)所占比重是多少呢？大概是三分之二。實(shí)際上公布自己官方外匯儲(chǔ)備構(gòu)成比例的國家非常少，但是我們有兩個(gè)信息來源，一個(gè)是國際貨幣基金組織（IMF），IMF將全球大多數(shù)國家外匯儲(chǔ)備的季度信息匯總后在官方網(wǎng)站上公開。IMF的數(shù)據(jù)不包括中國，而中國目前又是官方外匯儲(chǔ)備最多的國家，也是外匯資產(chǎn)最大的購買者。盡管如此，IMF的數(shù)據(jù)仍然能為我們提供各國外匯儲(chǔ)備持有和策略的大致印象。從中我們可以知道，這些央行都傾向持有美元。IMF的數(shù)據(jù)顯示，美元占世界外匯儲(chǔ)備的66%，其中的61%被發(fā)展中國家持有。相比之下，歐元占世界外匯儲(chǔ)備的比例只有25%～30%，日元和英鎊各自只占3%～4%。另外我們還可以知道，這個(gè)比例相當(dāng)穩(wěn)定。2001年至2003年，各國央行將手中的美元轉(zhuǎn)換為歐元。但從那之后，盡管外匯儲(chǔ)備大量增長，美元和歐元構(gòu)成比例上卻沒有明顯的變化。另外一個(gè)數(shù)據(jù)來源也支撐了上述發(fā)現(xiàn)，那就是美國財(cái)政部的國際資本系統(tǒng)（TIC）。幸運(yùn)的是，TIC數(shù)據(jù)提供的情況與IMF非常吻合。TIC的數(shù)據(jù)顯示2003年間美元資產(chǎn)明顯拋售，從那之后就比較穩(wěn)定。亞洲國家持有了70%的美元資產(chǎn)，除日本以外的話是60%。亞洲國家何時(shí)賣出美元？上文將我們帶到下一個(gè)問題，亞洲國家對(duì)美元的穩(wěn)定偏好，與亞洲貨幣兌美元匯率穩(wěn)定的偏好之間有聯(lián)系嗎？隨著亞洲央行逐漸放棄盯住美元的匯率政策，他們會(huì)賣出手中的美元嗎？美國金融市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)嗎？對(duì)于上述問題我們大致的回答是“不”。在我們看來，潛在的外匯儲(chǔ)備拋售或者明顯的央行引起的市場(chǎng)波動(dòng)性被夸大其詞，原因如下：首先，央行不是對(duì)沖基金。這個(gè)簡單的道理最容易被投資者遺忘。央行不會(huì)為了收益最大化而去持有外匯儲(chǔ)備，他們持有的目的是流動(dòng)性最大化，這才是他們的宗旨。因此他們常常會(huì)忽略投資收益，或者作為第二目標(biāo)。第二，亞洲國家沒必要過度儲(chǔ)備美元。有一種流行的觀點(diǎn)是，過去亞洲國家為了調(diào)節(jié)本幣兌美元匯率，不得不持有高比例的美元。但目前亞洲國家正放棄盯住美元匯率，因此央行也必須賣出美元來使投資組合重新平衡。這是一個(gè)很好的理論，但是實(shí)際操作起來卻很有難度。過去七年內(nèi)，除日元外的亞洲貨幣與美元匯率的相關(guān)性明顯高于其他主要貨幣。由此推算出亞洲貨幣（除日本）盯住的一攬子貨幣中，美元的比重應(yīng)該在80%以上。因此目前亞洲國家（除日本）美元60%的持有比例已經(jīng)顯得不足了。換句話說，他們沒必要為增加匯率彈性而進(jìn)一步賣出美元。需要補(bǔ)充的是，亞洲國家會(huì)出手干預(yù)匯率來維持本國幣值穩(wěn)定，但亞洲央行并沒有必要按照一攬子貨幣中的比例來調(diào)整外匯儲(chǔ)備。第三，投資組合多元化是指資產(chǎn)類別，而不是幣種。目前各國央行已經(jīng)增加了企業(yè)債券，抵押證券甚至股票的投資，向收益率和風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。但他們總資產(chǎn)的貨幣構(gòu)成比例基本維持不變，至少G3國家的貨幣比例是穩(wěn)定的。第四，外匯儲(chǔ)備的積累沒有清晰的臨界點(diǎn)。目前雖然在討論官方外匯儲(chǔ)備的投資配置，但對(duì)于亞洲國家外匯儲(chǔ)備是否很快達(dá)到“飽和狀態(tài)”，我們并不能很快得出結(jié)論。第五，資本流動(dòng)的歷史不可能迅速改寫。目前很多人認(rèn)為，美國金融市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)，莫過于來自亞洲的新資金枯竭。隨著美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字的擴(kuò)大，任何亞洲新錢流入的大量減少，都能輕易地打擊全球外匯和固定收益市場(chǎng)。這里需要重申的是，對(duì)于當(dāng)前的情況，我們沒有預(yù)見到任何迅速的改變。我們整體的分析是，至少在未來的兩年內(nèi)，亞洲國家持續(xù)強(qiáng)勁的經(jīng)常項(xiàng)目盈余，持續(xù)的外匯儲(chǔ)備積累和亞洲貨幣的逐步升值都不會(huì)改變。亞洲某天或許會(huì)跟美元分道揚(yáng)鑣，但是在我們看來這是一個(gè)相當(dāng)長的過程。不過我們的預(yù)測(cè)框架也存在三個(gè)主要的風(fēng)險(xiǎn)，首先是亞洲地區(qū)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余下降的速度可能超過預(yù)期。第二是亞洲經(jīng)濟(jì)可能受大量資本急劇流出的沖擊，使外匯儲(chǔ)備增長下降。第三是各國央行可能使本國貨幣更快升值。但這些只是理論上存在的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際在我們看來，其中任何一個(gè)都不太可能發(fā)生。5日元相對(duì)于其他亞洲國家，日本貨幣市場(chǎng)發(fā)展得更加成熟開放，私人資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響更加強(qiáng)烈。雖然日本官方也曾為避免過大的波動(dòng)性而出手干預(yù)外匯市場(chǎng)，但這些干預(yù)是零星的。除了2003年末到2004年對(duì)美元的大量購買，日本財(cái)務(wù)省和日本央行在過去的6年基本上沒有涉足市場(chǎng)。但這些并不代表接下來的幾年，日元會(huì)脫離亞洲貨幣兌美元升值的隊(duì)伍。恰恰相反，我們的全球經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)預(yù)期，日元將在2007年和2008年快速升值。與其他亞洲貨幣的主要區(qū)別是，日元升值是基于市場(chǎng)力量推動(dòng)，如相關(guān)收益率的變化等，而不是政策干預(yù)的結(jié)果。